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　　日元曾经有过机会吗？1985年广场协议推动日元迅速升值，被认为是推动日本资产泡沫化的诱因之一。日本是不是因为广场协议而被美国打压，从而加速没落？美国逼迫日元升值是不是美国霸权的一部分？罗格夫曾经在哈佛向参与广场协议制定的前财政部长詹姆斯·贝克诚恳地请教过：为什么在市场经济的日本，日本财政部能够推动日元升值？贝克的回答很有意思：一旦日元开始升值，大藏省和日本央行就束手无策了。升值当然有美国的压力，但日元日益变成各方炒作的货币也是始料不及的，因为长时间与美元存在利差，日元套息交易（贷入日元，兑换成美元，存定期，一年后本息到期再兑换回日元还贷，赚取息差）成为最流行的全球套利交易。

　　那欧元是否曾经有这样的机会呢？欧元从诞生就问题重重，并不被外界（包括美国的学界）所看好。如果只是便于欧盟区内的贸易结算，在没有一个更强大的政治同盟，没有一个统一的财政同盟（fiscalunion）的情况下，推动欧元成为全球储备货币的驱动力显然不足。2010年到2012年，从希腊开始蔓延的欧元债务危机，让南欧国家（即所谓PIGS，葡萄牙、意大利、希腊、西班牙）都面临主权债务危机，就突显出当货币政策无法自主，又没有办法在出现危机的时候通过发钞/贬值来应对，外部的冲击有多大，唯一的解决办法是指望更有实力的德国来拯救。

　　曾经担任IMF首席经济学家的罗格夫在新书（OurDollar,YourProb－lem）中梳理了不同货币挑战美元的经历。书名引用的这句线年尼克松决定放弃美元锚定黄金时，时任美国财政部长的约翰·康纳利在十国集团会议上抛出的一句话，恰如其分地描述了后布雷顿森林体系中美元作为全球唯一储备货币的影响力和潜在问题。这本书出版于给全球贸易与金融秩序带来不断冲击的特朗普2.0时代，其潜台词不言而喻：如果美元主导的全球金融秩序中权责变得愈加不对称，是否需要给美元寻找一个替代品？而谁又会有机会成为未来有别于美元的全球储备货币？

　　那该怎么看待储备货币的铸币税问题？这其实是一般读者读到《我们的美元，你们的问题》书名后的第一反应。“铸币税”意思就是作为储备货币的发行国可以大量印钞，而印钞的成本则由全世界来承担。对此，罗格夫的解答有所保留。他并不认为美国有无限制印钞的权力，美国现在的问题，即国债高企、债权占GDP的比例极高，与两党都不加节制地发债，满足自己的政绩需求脱不开干系。其实在经历了1970年代的滞胀之后，美联储十分注重通胀管理，保持较低的温和通胀率（一般表述为2%-3%之间）是各国央行奉行的圭臬，高通胀必然导致高利率，这对政府融资而言是致命伤。美国国债为全球提供了无风险收益资产，短期内没有替代。

　　首先，现在全球对人民币关注增加，更多是时势造英雄，是因为特朗普的“既要又要”：既要相对弱势的美元帮助制造业回流美国，让美国的制造业更具竞争力，又不愿意放弃美元“长臂管辖”的权力。美国将美元武器化（weaponization）已经三十多年了，特朗普不愿放弃利用美元结算网络对一定国家制裁的权力。但“既要又要”在很多情况下并不可行，特朗普的政策损害了外界对美元的信心，也强化了对美元武器化的担忧。这就不仅仅让全世界对下一个国际储备货币感兴趣，也让全球贸易结算和国际金融的基础设施需要另起炉灶，建设一个可替代选项的想法变得更加有吸引力。

　　其次，我们需要区分作为交易货币的人民币和作为储备货币的人民币。现状和未来潜力的鸿沟还很大。现状是虽然人民币作为交易结算货币的比重在增加，但交易对手并不一定会长期持有人民币，他们很可能在交易前将美元兑换成人民币付款，或者在拿到人民币付款之后，很快就兑换成美元，而不是选择长期持有。缺乏有很好流通性的人民币国债、人民币资本项下仍然不是完全可兑换、担心政策风险，都制约了人民币在海外的长期持有。这些都是人民币成为全球储备货币前必须完成的改革。